在當(dāng)下，房地產(chǎn)市場牽動著每個人的神經(jīng)。

　　生活在一線城市的人會問，房價還會繼續(xù)漲嗎?這樣漲下去，房地產(chǎn)市場會不會崩盤?想買房的人最想知道該何時入手，投資客想知道選擇何時離場才能賺得最多……每個人都希望有人能準(zhǔn)確回答這些問題。

　　事實是，幾乎沒人能夠準(zhǔn)確預(yù)測市場，否則歷次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不會發(fā)生。盡管如此，我們?nèi)钥梢詮脑?jīng)的房地產(chǎn)危機(jī)中吸取教訓(xùn)和獲取觀察的角度。

　　1991年日本房地產(chǎn)大泡沫在空前瘋狂后轟然崩潰，隨后陷入失落的二十年。作為東京大學(xué)的教授，田村清彥在宏觀審慎政策的討論中頗具聲望，尤其指出人口因素對房地產(chǎn)泡沫及金融危機(jī)的關(guān)鍵影響。他也曾親歷1991年東京的房地產(chǎn)危機(jī)，同時近二十年來保持了對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)注。在6月11日舉行的北大匯豐商學(xué)院舉行的留美學(xué)者經(jīng)濟(jì)年會上，田村了接受第一財經(jīng)記者專訪。

　　田村清彥表示，房價上漲是不可持續(xù)的，長期看來，房價取決于買房者的預(yù)期、土地生產(chǎn)率以及政府的長期政策，比如央行貨幣政策，通貨膨脹率等(金融政策對樓市十分重要)。


　　日本的房地產(chǎn)泡沫是政府捅破的

　　第一財經(jīng)： 近一年來，中國一線城市的房價高漲，很多人拿目前中國的房地產(chǎn)市場和1991年日本房地產(chǎn)泡沫破滅前夕相比，您對此怎么看?日本房地產(chǎn)泡沫破裂的原因是什么?

　　田村清彥：近幾年，中國房價上漲的速度確實比較快，甚至快過東京。我可以跟你們分享一下東京過去的經(jīng)歷。1991年時，身處東京的人并不認(rèn)為自己處于泡沫之中，甚至連政府也不這么認(rèn)為。很多學(xué)者當(dāng)時認(rèn)為，房價高漲有很多原因來解釋，并不一定是泡沫。但在我看來，房地產(chǎn)價格上漲是不可持續(xù)的，何時結(jié)束才是難以回答的問題，我們可以解釋很多過去發(fā)生的事，但并不善于預(yù)測未來。

　　在上世紀(jì)70、80年代，日本經(jīng)濟(jì)增長迅速，城鎮(zhèn)化影響下，一些中心城市的房價快速增長，金融機(jī)構(gòu)管制放松，出現(xiàn)了很多新的金融工具，導(dǎo)致信用擴(kuò)張。日本的情形跟中國和韓國有很多相似之處，首先，日本的銀行和很多大公司關(guān)系密切，比如國有銀行和國有企業(yè)之間，就像韓國的壟斷財閥，是一種政府和企業(yè)的結(jié)合體，掌控了日本商業(yè)。

　　上世紀(jì)80年代初期，美國財政赤字劇增，對外貿(mào)易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產(chǎn)品的出口競爭力。日本和美國簽訂了廣場協(xié)議，日元對美元大幅升值，這讓很多日本企業(yè)的出口遭遇了瓶頸，日本政府需要刺激國內(nèi)需求。

　　當(dāng)時東京政府想要把東京打造成一個像倫敦和紐約一樣的金融中心，所以出臺了很多刺激性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，日本央行大幅寬松助漲了資產(chǎn)泡沫。

　　因為日本政府和財閥關(guān)系密切，迫使日本銀行降低利率。當(dāng)時銀行在為金融自由化和市場化做準(zhǔn)備。在金融自由化之前，幾乎所有日本公司的資金來源都來自銀行，但市場化之后，這些大企業(yè)現(xiàn)在有了新的資金來源，很多資金流入資本市場。銀行發(fā)現(xiàn)高利潤時期已經(jīng)過去了，需要開拓新的利潤點。銀行就瞄準(zhǔn)了房地產(chǎn)市場。消費者可以通過房屋抵押貸款向銀行借錢，尤其是一些民營的中小企業(yè)(上世紀(jì)80年代的日本和如今中國的情況很像)。抵押貸款很容易，這引發(fā)了一些投機(jī)行為，當(dāng)時賺錢最快的方法就是投資房地產(chǎn)。

　　中小企業(yè)向銀行借錢需要有一定的資產(chǎn)作擔(dān)保，但是中小企業(yè)的信用并不高，唯一能夠證明信用的方式就是房地產(chǎn)。這就使房地產(chǎn)成為了一個很好的投資領(lǐng)域，泡沫就這樣形成了。后來，銀行不再接受房地產(chǎn)作為抵押，于是就出現(xiàn)了影子銀行。

　　可以比較一下中國和日本的情形，有很多相似之處。當(dāng)時在日本，人們對房地產(chǎn)投資十分瘋狂，東京新宿的工作室價格在一天之內(nèi)能夠翻倍，今天你買，明天他買，價格高漲，并且形成了一種連鎖效應(yīng)。股市的高峰在1990年，而房價的高峰在1991年，在這兩年間，資本從股市迅速轉(zhuǎn)移到了樓市，股價急速下跌，房價迅速上漲。

　　人們對房地產(chǎn)增長的預(yù)期很高，將土地神化，東京房價遠(yuǎn)超普通人的承受力。東京市民就給政府施加壓力，讓政府遏制這種房地產(chǎn)泡沫的蔓延。政府調(diào)整了土地收益稅，對房地產(chǎn)貸款和土地交易采取嚴(yán)厲管制，貨幣供應(yīng)增速大幅下滑，對影子銀行做出監(jiān)管措施。這場房地產(chǎn)泡沫實際上是政府捅破的。

　　對日本樓市來說，1991年是一個轉(zhuǎn)折點，在那之后人們認(rèn)為東京無法成為像倫敦和紐約那樣的國際金融中心，于是對樓市的預(yù)期下降，需求減少，房價應(yīng)聲下跌。因此，我認(rèn)為房價上漲是不可持續(xù)的，長期看來，房價取決于買房者的預(yù)期、土地的生產(chǎn)率，以及政府的長期政策，比如央行的貨幣政策，通貨膨脹率，等等(金融政策對樓市是十分重要的)。

　　房價取決于人們對未來的預(yù)期

　　第一財經(jīng)： 2015年6月，中國股市大跌，很多錢都涌入房地產(chǎn)市場，一些人對于房價預(yù)期仍然看漲，政府對于房地產(chǎn)市場態(tài)度也很謹(jǐn)慎。您怎么看？

　　田村清彥：是的，這種情況不止是在中國，在韓國、新加坡都很常見。政府其實是想要限制房地產(chǎn)價格的上漲，但真正的問題在于人們的長期預(yù)期，政府無法改變普通人的預(yù)期。

　　還有一點就是投資全球化。近幾年，深圳的投資者可能不全來自深圳，也可能來自北京，或者其他城市。這樣就會在全球形成一種多米諾效應(yīng)，加拿大會有中國的投資者，美國也會有俄羅斯的投資者。樓市的大部分人都是投資者，而不是剛需。這里面還有一種市場的內(nèi)在聯(lián)系，市場經(jīng)濟(jì)活動是短期的，但長期看來它的影響可能會擴(kuò)大。投資者會考慮在全球的哪個城市投資，可能是深圳，可能是東京，可能是倫敦，并且他們的決策有可能會改變，這樣他們的資產(chǎn)分布在全球不同地方，就會對沖風(fēng)險。但是長期看來，全球的市場都是相互聯(lián)系的，形成一種連鎖效應(yīng)。

　　第一財經(jīng)：您認(rèn)為中國人口增長率下降，對于房地產(chǎn)市場會有怎樣的影響?

　　田村清彥：生育率降低在亞洲其他地區(qū)也普遍存在，比如，日本、韓國和(中國)臺灣。究其原因，其實并不是因為政府的計劃生育政策，而是個人選擇和社會因素決定。在日本，女性的平均生育年齡是25到30歲，但這個年齡逐漸上升，現(xiàn)在大概在35歲左右，因為女性一旦進(jìn)入職場，就不愿輕易離開事業(yè)，因此人口增長率就下滑了。巴西也是一個很好的例子，現(xiàn)在巴西婦女一生平均會生1.89個孩子，但1990年時期大概會生6個(世界平均水平大概是2.2個)，這是一個巨大的變化。

　　假設(shè)其他條件不變，如果人口增加了，人們對房屋的需求也會增加，那么實際價格也會上升。在現(xiàn)實中，其他條件并不非不變，所以房價就很難預(yù)測。如果人口下降了，住戶也會下降，那么我們就不需要那么多房屋。中國的戶口限制對房價也有影響。房價其實取決于人們對未來的預(yù)期，這是預(yù)測房價的基本因素，也是構(gòu)成泡沫的一部分。

　　第一財經(jīng)： 中國一線城市情況是這樣的，少數(shù)人囤積了很多房子，但有些人一套房子都沒有，房地產(chǎn)分配不均的情況有所發(fā)生。對此您怎么看？

　　田村清彥：政府或許可以多建一些保障房，來滿足這些人的需求。如果政府能夠提供條件相對不錯的保障房，并且提供一些補(bǔ)貼，或許能夠改善這種分配不均，雖然這種政府干預(yù)某種程度上確實擾亂了市場。

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